移动版

诺普信:制剂收入下滑、股权激励费用拖累全年业绩,17年业绩有望大幅反转

发布时间:2017-04-10    研究机构:华创证券

1.制剂和品牌服务费收入下滑拖累整体营收

制剂和品牌服务费收入下滑拖累整体收入表现:(1)制剂业务同比下滑7.35%至17.6亿元,其中杀虫剂收入下滑7.8%至7.34亿元,杀菌剂收入下滑8.7%至6.32亿元,除草剂下滑17.9%至3.16亿元;(2)由于公司逐步停止收取品牌服务费,该项收入同比下滑93.9%至798万元。公司整体毛利率同比下降7.7PCT至36.8%:制剂业务下降4PCT,其中除草剂和杀菌剂毛利率分别下降8.7和5.5PCT,杀虫剂下降0.9PCT;由于品牌服务费100%转化为毛利润,其收入的下滑直接降低公司毛利率。

2.销售费用率大幅提升,股权激励费用加速确认一次性推高管理费用

受田田圈推广费用增加影响,销售费率同比提升8PCT至56.4%,销售费用达到5.92亿元,由于农村互联网基础太差,公司前期通过手机、折扣优惠方式拓展客户效果不佳,去年开始大力调整经销策略,未来销售费用有望大幅下降。管理费用率同比提升14PCT至30.1%,终止股权激励加速确认了1.76亿元费用,管理费用达到5.1亿元,造成当期共计2.2亿元的股权激励费,此为一次性影响因素,未来管理费用也有望大幅下降。经营性净现金流为-3.78亿元,大幅下滑,主要退还田田圈客户保证金并支付推广费用所致。

3.明确“以参控股经销商为基础,农资产品分销为载体,植保技术为纽带,互联网和作物社群为手段”的发展路径,首先重点发展参控股经销商

公司已控股经销商15家,参股经销商180家(做了工商变更),品牌授权合作2000多家,现已覆盖400多个农业县,并对全国1389个以种植为主的农业县做了部署安排,未来三年可实现全国覆盖,其中17年目标参股增至260家,控股增至40家,运营平台建设覆盖60%以上的农业县。此外,农村金融服务体系已初见成效,农金圈、农泰金融共实现了上百亿的线上交易,无人机等创新项目发展势头良好。

4.盈利预测

预计公司17-18年净利润分别为3.4、5.2亿元,对应EPS为0.37、0.57,目前股价对应PE28X、18X,预计2017年业绩大幅反转,田田圈渠道变革成效逐步显现,两期共计6亿元员工持股计划彰显信心,目前股价接近员工持股价格存安全边际,推荐评级。

5.风险提示:原药价格大幅上涨,经销商推广速度不及预期

申请时请注明股票名称