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诺普信:常隆农化影响三季度业绩,未来将逐步转型植保服务商

发布时间:2014-10-31    研究机构:华创证券

事项

公司发布2014年三年度报告,公司实现营业收入19.1亿元,同比增长25.57%,归属于上市公司的净利润1.78亿元,同比增长4.69%;EPS0.25元,与上年同期增长4.17%。7-9月公司实现营业收入3.82亿元,同比增长26.28%,归属于上市公司的净利润-2668.86万元,同比减少203.46%。

主要观点

1.收入稳步增长,费用保持稳定。

报告期内公司营业收入达19.1亿元,同比增长25.57%,综合毛利率37.4%,同比下滑2.35%。销售费用2.98万元,同比增长4.31%,基本保持稳定。2010年公司开始变革销售渠道,由经销(CK)模式向CK模式与直销(AK)模式并举转变,由于网络下沉,2010、2011年公司销售人员数量大幅上升,销售费用也明显增加。2011年以来公司AK网络逐步成型,销售费用也基本保持稳定,公司在销售费用基本保持稳定的前提下实现了销售收入的稳步增长。

2.常隆化工因环保问题受罚影响公司业绩

2010年底公司以1.05亿元收购江苏常隆农化35%的股权,并在2013获得常隆农化母公司常隆化工35%的股权。通过并购常隆化工,公司获得年产10万吨原药生产能力,实现由下游制剂领域向上游原药领域的拓展。

2014年9月17日常隆农化因环保问题被泰州市中级法院判决赔偿8270万元,对公司本期利润影响约为4776万元,扣除本次判决的影响,公司净利润同比增长32.77%。本次判决为一审判决,常隆农化对此次判决存在异议,并准备上诉,因此实际判罚金额仍存在一定的不确定性。

3.AK网络张力显现,平台价值凸显。

公司从2010年开始变革销售渠道,由经销(CK)模式向CK模式与直销(AK)模式并举转变,经历了与经销商利益冲突、AK销售人员大幅流动的阵痛后,通过合理划分经销商与零售店利益和AK销售员工本土化的措施,经营效率提高,使得2013年AK模式转亏为盈,由利润侵蚀者转变为利润贡献者。

成功建立AK模式后,受益于公司在农资产品销售渠道上的优势,公司获得巴斯夫、美国高文部分品牌的代理权,进一步提升销售渠道的资产运用效率。而在CK模式上,深化与经销商的合作,共同设立新的合资公司,将业务拓展到种子、化肥领域。

4.定位农业服务商,拓展经营业务范围。

受到土地流转、环保、食品安全、劳动力提升等综合因素的影响,农业趋于集中化,向规模化种植生产发展。大农场和大基地的出现,制剂厂商面对的不仅是产品辨别能力不强的广大农户,还有具备专业农业知识的合作社、农业企业,使得农药制剂的消费品属性逐渐转为工业品属性。

制剂行业400-500亿的市场规模限制了传统企业的发展空间,2013年诺普信(002215)公司的营收为17.36亿元。相比之下,农业服务市场空间达到万亿量级,如全球最大的农业集团CHSIns.2013年的农业业务营收为1683.55亿元人民币,而国内最大的农资上市企业辉隆股份2013年营业收入也达到101.09亿元。在农资领域,农药具有技术依赖性强的优势,而化肥不需要技术服务,种子采购期短,导致消费者对农药企业的粘性更强,便于公司进入化肥、种子行业。

为积极应对市场变化,公司调整未来发展战略,依托现有领先的技术能力和全国性技术营销网络,大力发展植保技术,提供作物解决方案,成为专注于农业综合服务的农业服务商。

5.盈利预测和评级。

暂时不考虑增发股本的摊薄,预计2014-2016年EPS分别为0.28元、0.45元和0.58元,对应的PE分别为35X、22X和17X。维持“推荐”评级。

风险提示

1.制剂行业竞争加剧,农药销量下降。

2.O2O农资大平台开发及推广不达预期。

3.相关并购、合作进度不达预期。

申请时请注明股票名称