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诺普信2018年中报点评:主业制剂复苏增长,控股经销商业务持续推进

发布时间:2018-09-13    研究机构:华创证券

公司公告2018年中报:2018H1营业收入 23.5亿元,同比+41.49%,归母净利润 2.85亿元,同比+21.32%。Q2营收收入13.14亿元、同比+64.26%、环比+26.87%,归母净利润1.24亿元,同比+3.29%、环比-22.34%。公司预计2018前3季度归母净利润为2.88-3.38亿元,同比+15%至+35%。

评论:

制剂业务复苏增长,田田圈营收利润快速提升。公司2018H1归母净利润增长5000万左右,我们测算制剂业绩增量约4000万,业绩同比+17%,农药制剂复苏增长。目前田田圈控股经销商50家(并表44家)、参股经销商110家,并表营业收入9.14亿元、总营收占比38.89%,归母净利润1551.56万元、利润占比5.44%。上半年新增并表控股30经销商,营收同比增加6.5亿元,归母净利润同比增加773万元。考虑到部分制剂业务营收会计上计入控股经销商,实际净利率会更高。经销商业务相比于传统农药制剂业务存在低毛利净利、应收账款周转慢的特征,随着田田圈业务占比快速提升,公司综合毛利率从33.85%(2018Q1)下降至29.91%,应收账款周转率快速下降至2.64。

发展模式不断升级,特色作物产业链蓄势待发。公司通过4年多的试错迭代,发展模式持续优化升级,打造参控股区域优秀经销商+专业作物服务公司+特色作物产业链经营。上半年公司依托经销商开展作物产业链业务,加大费用支出;目前成立10多个特色作物产业链平台,成功对百香果、金菠萝等项目进行MVP 实践,打开公司长期增长空间。

掌握农资服务核心资产,田田圈前景广阔。农产品价格筑底回暖、乡村振兴战略实施,国内农化市场有望迎来景气上行。同时随着土地流转政策不断深入、规模化经营主体逐渐增加、原药成本高位运行,农化市场集中度将会加速提升。

当地深耕多年的农资经销商拥有较强的客户粘性,是向农资服务发展必要条件。公司作为国内农药制剂龙头,参控股经销商、打造区域遥遥领先的农资分销与农业服务平台,市场空间从600亿农药市场进入万亿农资服务市场,前景广阔。

盈利预测、估值及投资评级。考虑到田田圈持续快速增长,公司特色作物发展平台的前期投入,我们预计公司18-20年归母净利润下调至3.8、5.07、6.74亿元(前预测值4、5.3、6.9亿元),对应EPS 分别为0.42、0.55、0.74元,目前股价对应PE 分别为19倍、14倍、11倍,维持“推荐”评级。

风险提示:农产品价格持续下滑,原材料价格快速上涨

申请时请注明股票名称