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诺普信:经销商调整步伐加快,前三季度业绩扭亏为盈

发布时间:2017-10-23    研究机构:华创证券

主要观点

1.经销商调整步伐加快,前三季度业绩扭亏为盈公司单三季度净新增控股经销商4家至24家(持股51%),净减少参股5家(持股35%)至157家。并表的控股经销商数量从12家增长到15家,前三季度贡献了5.2亿收入及699万元归母净利润。三季度农药制剂业务已进入淡季,预计公司整体制剂业务前三季度收入16.7亿元,归母净利润2.44亿元。在控股经销商毛利率较低的情况下,公司整体毛利率同比下降1.6PCT至33.9%。

2.控费能力增强,前期投入成效显,边际费用增长少公司前三季度销售费率下滑15PCT至15.2%,绝对值下降1.4亿至3.3亿元,管理费率下滑19PCT至9.3%,绝对值下降2.6亿元至2亿元(部分因为去年同期支付了2.3亿的股权激励费用)。公司2016年加大了市场推广投入,2017年的投入逐步显成效,无需再增加额外投入,同时加强了费用预算管理,致使销售费用大幅下降。

3.投资建议报告期内,公司增资3亿田田圈,注册资本变为8亿,田田圈布局符合未来农业形态的发展,公司也将持续推进相关业务。前期推出两期共6亿员工持股,目前股价已倒挂存安全边际。我们预计公司17-18年净利润分别为2.8、3.8亿元,对应EPS0.3、0.42,目前股价对应PE26、19倍,维持推荐评级。

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