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基础化工行业:农药景气周期重启,细分农药标的起飞

发布时间:2017-03-08    研究机构:中信建投证券

市场主动淘汰叠加环保趋严,供给端持续收缩

在整体需求减弱、农产品持续价格下跌、多变的气候、信贷紧缩、政局不稳、以及多国经销商拥有较高的库存量等因素影响下,2014年下半年以来全球农药市场行情持续下行。农药行业主营业务收入、利润总额增速由2014年初的17%和30%回落到到2015年底的5%和4%,同时农药固定资产投资完成额增速由2014年13%回落到2015年3%。另一方面,行业过剩产能现象严重以及国家环保的持续高压,污染严重、生产工艺落后、生产高毒性农药的产能将陆续关停,带动供给持续收缩。2016年以来,整体库存行情持续走低,去库存效果显著,到第四季度,大部分农药上市公司库存已经处于极低水平,去库存接近结束。

下游农产品刚性需求,行业复苏指日可待

一方面,原油价格与农产品价格历来有比较高的相关性,原油价格步入上涨通道,农产品价格大概率触底反弹:小麦、大麦、玉米、大米、花生的价格已近10年来的价格底部,未来大概率触底回升,而大豆、菜籽油、糖、棉花、橡胶等价格在近期回升,表明价格底部基本探明。国际农产品行情的好转,有助于对农药需求形成底部支撑;另一方面,全国农作物总播种面积的增长速度虽然持续下滑,但是2015年已经达到历史最高的166000千公顷,预计2016年有望达到167000千公顷,播种面积的持续增加表明农药的刚性需求比较稳定,底部安全边际构筑明显。

海外农药巨头去库存基本完毕,补库存带来海外需求回暖

海外农化市场并购愈演愈烈,先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏益农、孟山都、杜邦六家跨国公司(如果并购完成将形成拜耳+孟山都、中国化工+先正达、陶氏+杜邦、巴斯夫四强格局)构成了国际农药行业第一集团,占据市场近77%的份额。在历经两年多的行业低迷,六大跨国农化巨头库存均出现不同程度的下降,截至今年下半年,去库存基本完毕。补库存带来海外需求回暖,2017年1月份除草剂出口同比增速47.05%,杀虫剂出口同比增速42.55%,杀菌剂出口同比增速16.90%。

重点关注细分农药标的,继续推荐“二草一麦”

1. 关注各个细分农药标的和国内农药制剂龙头,特别是股价仍处于底部标的,建议关注辉丰股份、广信股份、诺普信(002215)。

2.受到环保制约+原料紧缺+需求复苏,吡虫啉/啶虫脒、百草枯等价格上涨,推荐受益于价格上涨的相关标的:海利尔、红太阳。

3.草甘膦,供给侧去产能+海外需求复苏带动价格上涨,一季度属于业绩兑现,继续推荐江山股份、兴发集团、新安股份。

3. 草铵膦受益于百草枯禁用和转基因作物推广,需求将迎爆发,继续推荐利尔化学;

4. 得益于耐麦草畏转基因大豆的推广和抗草甘膦杂草增多带来的复配领域叠加,麦草畏2017年需求将达到5万吨以上,市场空间广阔,继续推荐长青股份和扬农化工。

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